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化纤:把握聚酯产业链的反弹机会

作者:安生 | 来源:互联网
2019-10-10 03:36:01

   

【化纤:把握聚酯产业链的反弹机会】聚酯是化纤的一条重要分支。它的上游原料为对二甲苯(PX)或者乙二醇(MEG),中游主要是以PTA和MEG通过聚合生产出来的各类聚酯产品(如涤纶长丝、涤纶短丝),而下游主要是纺织服装,占比超70%,产业链的核心环节是“PX-PTA-涤纶长丝”。

  聚酯是化纤的一条重要分支。它的上游原料为对二甲苯(PX)或者乙二醇(MEG),中游主要是以PTA和MEG通过聚合生产出来的各类聚酯产品(如涤纶长丝、涤纶短丝),而下游主要是纺织服装,占比超70%,产业链的核心环节是“PX-PTA-涤纶长丝”。

  我们看好产业链反弹的主要逻辑有三点:一是随着PX产能投产,PX价格进入下跌趋势,产业链利润逐步向PTA及涤纶长丝等中下游环节转移;二是PTA厂设备集中进入检修期,PTA价格触底反弹,带动聚酯价格上涨。三是贸易摩擦缓和后服装需求会逐步释放,同时地产竣工高峰期也将拉动家纺需求上升,叠加涤纶长丝销量加大、库存处于历史低位等因素,终端需求回暖提振聚酯价格。

  PX价格进入下跌趋势

  聚酯产业链的核心是PX-PTA-涤纶长丝,此前国内产能主要集中在聚酯、PTA等环节。由于环保压力、公众舆论等原因,国内多年几乎没有PX新产能投放,导致行业供需失衡,PX只能高度依赖进口,2017年进口依存度升至58.4%。而大量进口带来最直接的负面影响就是产品议价能力弱,可以看到,过去几年基本上产业链的利润集中在PX一段,2018年高峰时PX的利润每吨接近2000元,而PTA、涤纶长丝的利润只有不到200元/吨,利润多数被国外企业拿走。

  但随着这两年政府鼓励国内几大民营炼化项目快速启动,国内PX进入快速扩产期,2019年上半年伴随恒力石化450万吨/年以及浙江石化一期400万吨/年投放,市场新增产能850万吨/年,相当于去年行业总产能的一半,此外,盛虹石化280万吨、海南炼化100万吨以及恒逸文莱石化等主流大厂预计也将在今年陆续投产。而这也预示着PX价格将持续走低,数据显示,2019年至今国内PX开工率已经提升至90%,为近三年最高位,而PX价格则持续走低,PX韩国FOB现货中间价已经从2月份最高的1107美元/吨暴跌至6月末的819美元/吨,跌幅近30%。

  除了PX,另一大原材料乙二醇(MEG)也迎来了产能集中投放期。根据CCFEI统计,2019年国内预计新增450万吨煤制乙二醇产能,全球累计新增834万吨,到2020年国内将新增144万吨,全球累计新增514万吨。未来两年这些新增产能将压制MEG价格上涨。实际上,今年以来MEG价格已经与油价开始分化,布油涨幅超过15%,而同期MEG价格则下跌超20%。

  PTA供给受限

  与之相反,近期PTA则出现暴涨行情,涤纶长丝等聚酯产品价格也是水涨船高。截止6月28日,涤纶POY价格和价差8450元/吨和1320元/吨,较月初上涨13%和22%,其中价差较年初上涨6.5%,而PTA涨幅更为夸张,价格和价差分别为6365元/吨和1737元/吨,较月初上涨了14%和74%,其中价差较年初几近翻倍。可以看到,产业链利润向中下游转移的逻辑开始被验证。

  PX和PTA的价格变化趋势向来高度一致,但这一次不一样,主要原因在于三方面:其一是受油价下跌及产能投放影响,成本端PX价格暴跌;其二是意外受益于PTA企业设备集中检修,据光大证券统计,影响产能在1630万吨左右,PTA供给端大幅收缩。其三是端午后下游涤纶长丝销量提升,库存大幅下降至历史低位,涤纶长丝企业采购意愿增强。截止6月最后一周,涤纶长丝POY、DTY、FDY的库存分别为1天、12天和4天,相比年初11天、20天和13天已大幅下降。